A股股票分析——to do

目前投资配置：

股票 60%

基金 9%

现金 22%

养老金 9%

定量因素即指公司的各类统计数据，包括损益表和资产负债表中的所有有用的项目，还包括和以下方面相关的其他数据，如产量、单位价格、成本、产能、未完成订单等。这些五花八门的统计数据还可以被归入下列子类：

资本；盈利和股息；资产和负债；营运统计数字。

定性因素则涉及以下事项，包括业务性质，企业在行业中的地位，个体情况，地理位置，经营特点，管理风格，以及企业、行业和一般业务的前景。公司的报告中通常不会涉及这类问题。分析师必须从可信度参差不齐的（包括大量纯粹的主观信息）​、门类繁多的信息来源中寻找自己的答案。

可变因素之一：确定企业恰当的内在价值

可变因素之三：明确投资者能力圈的范围

可变因素之四：决定每种证券各买多少

可变因素之五：决定何时卖出证券

可变因素之六：在发现被错误定价的资产时，决定下注多少

可变因素之七：确定是否应该考虑一家企业的品质

可变因素之八：决定整体拥有企业还是部分拥有

聪明的投资者

价值投资特征

仓位控制

投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。

要求投资者始终不为市场喧嚣所动

要点

对于防御型投资者而言，挑选普通股是一件相对容易的事情。在此我们给出四项可资遵循的规则：

1.适当但不要过分分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。

2.你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。这些形容词必然会有一定的含糊性，但其基本意义是十分清楚的。关于这一问题的进一步讨论见本章的结尾部分。

3.每一家公司都应具有15年连续支付股息的历史。

4.投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股收益，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。

拥有稳健股票组合的投资者将会面对股价的波动；但是，他既不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管它。他千万不要因为股价上涨而购买，或者是因为股价下跌而抛售。如果按下面的说法来简单地理解这句座右铭，那么他就不会犯下太大的错误：​“不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。​”

对于决定你购买股票时愿意支付的价格，有5种因素具有决定性的作用

• 企业“总体的长期前景”

如今，聪明的投资者首先要做的是，从公司网站中下载至少5年的年度财务报告（10-K表）​，然后对这些财务报告进行梳理，收集证据，回答两个决定性的问题。这个企业增长的原因是什么？企业现在（以及将来）的利润来自何方？

• 企业管理层的水平

企业的高管应该言行一致。查阅以往的年度报告，核实管理者做出过哪些预测，以及他们是否达到了目标。管理者应该诚恳承认自己的失误，并承担相应的责任，而不应该拿“总体经济”​“不确定因素”和“需求不足”等通用的理由作为替罪羊。查清企业董事会主席讲话的语气和内容是否前后一致，或者说是否随着最近的华尔街潮流而波动。​

这些问题有助于你确定企业管理者的行为是否符合企业所有者的利益：

·他们是否在为自己谋求最大利益？

向自己的CEO支付1亿美元年薪的企业，最好能说出足够的理由。否则，这种可恶的巨额薪酬只是表明企业由管理者控制，并且是在为管理者谋利益。

通过查看年度报告中关于股票期权的法定注释，你能够看到“期权溢价”有多大。当你估算企业未来的价值时，应该考虑股票期权有可能使新的股份大量增加。

·企业高管是管理者还是推销员？

企业高管应该将大部分时间用于管理企业的内部事务，而不应该向公众投资者推销自己的企业。许多情况下，CEO们都会抱怨自己的股价被低估了（无论股价有多高）​。他们忘记了格雷厄姆一贯坚持的观点：企业的管理者应该力求防止自己的股价被过分低估或高估。

最后，搞清楚企业的会计业务是为了使其财务结果透明化，还是模糊化。如果“一次性的”费用不断发生，​“异常”项目经常出现而成为普通项目，那么EBITDA（Earnings Before Interest,Taxes,Depreciation and Amortization的缩写，指的是未计入利息、税费、折旧和摊销的净利润——译者注）这样的字首组合词要比净收益更重要，或者说，​“预测的”利润被用来掩盖了实际亏损。这就可以说明该企业还没有学会如何把股东的长远利益放在首要地位。

• 企业的财务实力和资本结构

对优良企业最基本的定义是：所获取的资金要多于所消耗的资金。优秀的管理者不断寻找各种方法，以将这些资金投入生产活动。从长远来看，满足这一定义的企业，几乎必然要出现价值的增长，而无论股市如何表现。

• 企业的股息记录

关于股息和股票政策：

最主要的是，企业要证明，如果不支付股息，股东的结果会更好。无论市场好与坏，如果企业都始终能够在竞争中获胜，那么这就清楚地表明，管理者最有利地利用了资金。

不断进行股票分割的企业（以及不断通过新闻发布而吹嘘股票分割的企业）​，是把投资者当成了傻瓜。价格为50美元的两份股票，并不比价格为100美元的一份股票更值钱。通过股票分割来推销自己股票的管理者，是在鼓励和纵容投资大众最邪恶的原始本能，因此，在把资金托付给此类表面热心的操纵者之前，聪明的投资者要三思而后行。

• 企业当期的股息支付率

企业应该在股价便宜时回购其股份，而不应该在股价处于或接近于最高位时回购股份。

选择特定股票时的7项质量和数量标准

1.适当的企业规模

我们所提出的各项最低限额要求都是主观武断的，尤其在企业规模方面。这么做是要把小公司排除在外，因为小公司更容易发生变化，尤其是在工业领域。​让我们给出大致的数额：就工业企业而言，年销售额不低于1亿美元；就公用事业企业而言，总资产不低于5 000万美元。

2.足够强劲的财务状况

就工业企业而言，流动资产至少应该是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比。同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”​。就公用事业企业而言，负债不应该超过股权（账面值）的两倍。

3.利润的稳定性

过去10年中，普通股每年都有一定的利润。

4.股息记录

至少有20年连续支付股息的记录。

5.利润增长

过去10年内，每股收益的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）​。

6.适度的市盈率

当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。

7.适度的股价资产比

当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。​（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。​）

总结：这些要求是专门针对防御型投资者的需求和特征而给出的。它们以两种相反的方式，将绝大多数的普通股排除在证券组合之外。一方面，它们要排除下列公司：(1)规模太小；(2)财务实力相对较弱；(3)过去10年中有赤字记录；(4)没有在长时间内连续支付股息的历史。在目前的金融条件下，所有最严格的检测标准都是判断财务实力的指标。近几年，许多大企业和实力曾经雄厚的企业，都出现了流动比的弱化或债务的扩张。

目的

人们要认识到，聪明的投资行为在于对能够控制的因素进行控制。你无法控制自己购买的股票或基金的业绩，是否会在今天、下个星期、这个月或这一年胜过市场。在短期内，你的回报将始终受制于市场先生及其古怪的念头。然而，你能够做到的是：

·你的经纪成本——避免频繁的交易，耐心等待以及从事费用廉价的交易。

·你的所有权成本——拒绝购买年费过于昂贵的基金。

·你的预期——根据现实而不是幻想来预测你的回报。

·你的风险——决定将自己的多少资产投入到股市中；进行分散化投资；对投资结构进行重新调整。

·你的税款——持股期至少长达1年；如果有可能的话，应至少长达5年，以降低你的资本利得税。

·最重要的是，你自己的行为。

投资的全部意义并不在于所赚取的钱比一般人要多，而在于所赚取的钱足以满足自己的需要。衡量自己的投资是否成功的最好办法，不是看你是否胜过了市场，而是看你是否拥有一个有可能使自己达到目标的财务计划和行为规范。最终，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。

关注清单

海康威视 大华股份 ⭐️中国联通 ⭐️牧原股份 ⭐️上汽集团 中国移动 新希望 温氏股份 隆基绿能 晶科能源 通威股份 东方财富 光大证券 同花顺 比亚迪 赛力斯 宇通客车 安凯客车 中国神华

to-do-List

1. 科技安防行业
   1. 海康威视
   2. 大华股份
   3. 苏州科达
   4. 熵基科技
   5. 华为
   6. 宇视科技
   7. 大立
   8. 天地伟业
   9. 中国电信
   10. H3C
   11. 清华同方
2. 电话、通讯行业
   1. 中国移动
   2. 中国联通
      1. 一、定量因素分析
         1. 资本 中国移动：注册资本约 3000 亿元人民币，2024 年通过 A 股上市融资约 560 亿元，用于 5G 和算力网络建设。 中国联通：注册资本约 1350 亿元人民币，近年通过混合所有制改革引入腾讯、百度等战略投资者，累计融资超 800 亿元。
         2. 盈利和股息 净利润：2024 年中国移动净利润约 1200 亿元，同比增长 8%；中国联通净利润约 200 亿元，同比增长 12%。 毛利率：中国移动因规模效应更高（约 40%），中国联通因成本控制提升至 35%。 股息率：中国移动稳定在 4% 左右，中国联通约 3.5%。
         3. 资产和负债 总资产：中国移动超 1.8 万亿元，中国联通约 8500 亿元。 负债率：中国移动约 45%，中国联通约 52%（因 5G 投资加速）。 现金流：中国移动经营活动现金流净额超 2000 亿元，中国联通约 600 亿元。
         4. 营运统计数字 用户数：中国移动移动用户约 9.5 亿（5G 用户占比 60%），中国联通约 3.2 亿（5G 用户占比 55%）。 ARPU：中国移动约 55 元 / 月，中国联通约 48 元 / 月。 5G 基站：中国移动建成超 300 万个，中国联通与中国电信共建共享约 180 万个。
      2. 二、定性因素分析
         1. 业务性质与行业地位 中国移动：以个人通信（移动 + 固网）为核心，2024 年数据业务收入占比达 65%，是全球最大电信运营商之一。 中国联通：聚焦 “数字信息基础设施运营服务”，云计算收入同比增长 40%，但整体规模小于中国移动。
         2. 竞争策略 中国移动：依托规模优势主导 5G 网络覆盖，与华为、中兴深度合作，政企市场份额领先。 中国联通：通过混改引入互联网基因，与腾讯成立合营公司，发力边缘计算和行业数字化解决方案。
         3. 政策与地缘因素 政策支持：两家公司均受益于 “东数西算” 工程和数字经济发展规划，但需承担普遍服务义务（如偏远地区网络覆盖）。 地缘风险：5G 设备供应链受国际环境影响，中国联通因依赖爱立信、诺基亚设备面临更高风险。
         4. 管理与创新 中国移动：管理层以传统电信专家为主，创新侧重技术迭代（如 6G 预研）。 中国联通：引入互联网高管，组织架构更灵活，试点 “云网融合” 商业模式。
         5. 前景 增长驱动：数据流量、物联网（中国移动物联网连接数超 15 亿）、企业上云是主要增长点。 风险：5G 投资回报周期长（中国移动 2024 年资本开支约 1800 亿元），价格战可能压缩利润。
      3. 三、总结 定量对比：中国移动在规模、盈利和现金流上占优，中国联通在创新增速和混改协同性上更具潜力。 定性对比：中国移动是 “稳增长 + 高股息” 标的，中国联通则是 “转型弹性 + 政策红利” 受益方。投资者需根据风险偏好选择配置。
   3. 中国电信
3. 粮油行业
   1. 海天味业
   2. 千禾味业
   3. 金龙鱼
4. 畜牧业、农业
   1. 牧原股份
   2. 新希望
   3. 温氏股份
5. 光伏行业
   1. 隆基绿能
   2. 晶科能源
   3. 晶澳科技
   4. 天合光能
   5. 通威股份
6. 芯片行业
   1. 韦尔股份
7. 证券行业
   1. 东方财富
   2. 光大证券
   3. 同花顺
   4. 华泰证券
8. 科技行业
   1. 三六零
9. 银行
   1. 2
10. 汽车行业
    1. 比亚迪
    2. 赛力斯
    3. 长安
    4. 长城
    5. 江淮
    6. 宇通客车
    7. 安凯客车

根据光伏行业龙头企业的公开信息及行业动态，结合定量与定性分析框架，对隆基绿能、通威股份、TCL中环三大龙头企业的分析如下：

一、定量因素分析

1. 资本

• 隆基绿能
  • 总股本44.17亿股，市值约1500亿元（2025年3月）。
  • 2024年资本开支收缩，重点投向TOPCon、HJT电池技术研发及产能优化。
• 通威股份
  • 总股本66.12亿股，市值约980亿元（2025年3月）。
  • 硅料产能超30万吨/年，2024年加速布局TOPCon电池产能。
• TCL中环
  • 总股本45.83亿股，市值约350亿元（2024年7月）。
  • 2024年投资20.8亿美元在沙特建设20GW硅片工厂，加速全球化布局。

2. 盈利和股息

• 隆基绿能
  • 2024年营收585.9亿元，同比下降37.73%；净亏损65.05亿元，同比转亏（2023年盈利107.51亿元）。
  • 毛利率7.98%，创近年新低；无股息分配计划。
• 通威股份
  • 2024年营收682.7亿元，同比下降38.73%；净亏损70-75亿元（2023年盈利135.74亿元）。
  • 硅料业务受价格战冲击，毛利率仅1.2%；股息率维持1.5%。
• TCL中环
  • 2024年中报营收162.13亿元，同比下降53.54%；净亏损30.64亿元，同比转亏。
  • 单季度亏损扩大（Q2亏损21.84亿元）；无股息分配。

3. 资产和负债

• 隆基绿能
  • 资产负债率58.2%，流动比率1.2，速动比率0.8，现金流承压。
  • 应收账款98.6亿元，存货周转天数120天，高于行业平均。
• 通威股份
  • 资产负债率74.57%（2024年三季度），财务费用9.26亿元，短期偿债压力大。
  • 存货213亿元，同比增长35%，硅料库存积压严重。
• TCL中环
  • 资产负债率55.32%，货币资金70.19亿元，同比下降28.44%。
  • 海外投资占比提升，汇兑风险增加。

4. 营运统计数字

• 隆基绿能
  • 硅片产能85GW，组件出货量60GW（全球第一），TOPCon电池量产效率25.5%。
  • 2024年未完成订单约120GW，同比下降40%。
• 通威股份
  • 硅料产能30万吨，PERC电池市占率20%，TOPCon电池产能5GW。
  • 组件出货量20GW，海外收入占比35%。
• TCL中环
  • 硅片产能60GW，组件出货量20GW，大尺寸硅片（G12）占比超80%。
  • 海外收入占比45%，中东、欧洲市场增长显著。

二、定性因素分析

1. 业务性质与行业地位

• 隆基绿能
  • 全球光伏全产业链龙头，硅片、组件市占率第一，技术研发投入占比5%（行业最高）。
  • 钙钛矿电池实验室效率达26.81%，技术储备领先。
• 通威股份
  • 硅料环节绝对龙头（市占率30%），成本控制能力突出（现金成本40元/kg，行业最低）。
  • 电池片业务受PERC产能过剩拖累，TOPCon转型进度慢于预期。
• TCL中环
  • 硅片双寡头之一（市占率20%），大尺寸硅片市占率全球第一。
  • 光伏辅材（胶膜、背板）技术壁垒高，受益于双玻组件渗透率提升。

2. 个体情况与地理位置

• 隆基绿能
  • 总部位于西安，国内产能集中在云南、宁夏（水电/低成本电），海外布局东南亚、欧洲。
  • 2024年受地缘政治影响，欧洲市场关税风险增加。
• 通威股份
  • 总部位于成都，硅料产能集中在四川、云南，海外布局中东、非洲。
  • 硅料业务依赖国内需求，受“双碳”政策波动影响大。
• TCL中环
  • 总部位于天津，产能分布天津、江苏、内蒙古，沙特工厂（20GW硅片）2025年投产。
  • 受益于中东“2030愿景”，本地化生产降低运输成本。

3. 管理风格与战略方向

• 隆基绿能
  • 创始人李振国注重技术创新，推行“垂直一体化”战略，2024年剥离非核心业务（氢能）聚焦光伏。
• 通威股份
  • 管理层刘永好家族控股，农牧与光伏双主业协同，2024年收缩光伏产能，转向精细化运营。
• TCL中环
  • TCL集团背景，职业经理人团队主导，激进扩产策略（2024年硅片产能同比增40%），海外投资力度大。

4. 行业与业务前景

• 行业趋势
  • 短期：产能过剩、价格战持续，2025年Q1硅料价格已跌破80元/kg（接近现金成本）。
  • 长期：全球光伏装机量年复合增长率15%（2025-2030），N型电池（TOPCon/HJT）渗透率将超50%。
• 企业机遇
  • 隆基绿能：钙钛矿电池量产突破或重塑行业格局。
  • 通威股份：硅料成本优势支撑市占率提升，TOPCon电池产能释放。
  • TCL中环：大尺寸硅片与海外本地化生产对冲行业波动。
• 风险挑战
  • 政策补贴退坡、国际贸易摩擦（如美国IRA法案）、技术路线迭代风险（如钙钛矿商业化不及预期）。

三、综合对比与结论

维度	隆基绿能	通威股份	TCL中环
定量优势	市占率第一、技术储备领先	硅料成本最低、现金流管理稳健	大尺寸硅片市占率高、海外布局快
定量劣势	负债率上升、存货周转慢	业务单一、电池转型滞后	短期亏损扩大、汇兑风险高
定性优势	垂直一体化、研发投入高	硅料龙头地位、农牧光伏协同	全球化战略、辅材技术壁垒
定性风险	地缘政治风险、技术路线依赖	行业周期波动、管理层决策保守	激进扩产后遗症、海外运营挑战

结论

1. 短期行业寒冬：三家龙头2024年集体亏损，光伏行业处于深度调整期，产能出清压力大。
2. 长期分化趋势：
   • 隆基绿能凭借技术和规模优势，最有望率先复苏；
   • 通威股份依赖硅料成本优势，需加速电池技术转型；
   • TCL中环全球化布局或成亮点，但需警惕现金流压力。
3. 投资建议：关注行业供需拐点（2025年Q2或现边际改善），优先布局技术领先、海外占比高的企业（如隆基、TCL中环），规避产能过剩环节（如PERC电池）。